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（赵伟为申万宏源证券首席经济学家）九游体育app(中国)官方网站

事件：11月27日，统计局公布工业效益数据，1-10月工企营收累计同比1.9%、前值2.1%；利润累计同比-4.3%、前值-3.5%。9月末，产成品存货同比3.9%、前值4.6%。

中枢不雅点：利润率降幅收窄，但资本率牵累仍在加大。

10月工企利润增速改善主要受益于其他损益、用度等短期扰动消退，而资本对利润的牵累进一步加深。10月工企利润当月同比回升16.6pct至-10.4%，环比（11.2%）通晓好于近五年同时水平（-5.6%）。分结构看，用度、其他损益等短期主义回升，折柳撑持利润同比上行1.8、4.5pcts。但资本对利润仍然组成较大拘谨，牵累举座利润同比下行16.9pct。此外，营收增速在PPI通晓走弱配景下，仍回升0.3pct至0.2%。

资本压力较大的限制主淌若粉碎制造业，中下贱产能诈欺率水平偏低，刚性开销资本较高。10月，工业企业资本率（85.5%）处2020年来同时最高水平。其中下贱粉碎行业资本率通晓回升，环比增多189.2bp至85%。由于中下贱产能诈欺率较低，刚性开销资本较大，中下贱资本压力偏高。结构上看，饮料、医药、通讯电子开荒等资本率均有较大上行。

石化、冶金链资本率虽在历史高位，但受前期国外油价回落的影响，石化链资本率角落下行。与过往5年比拟，石化、冶金链资本率虽在高位。但前期油价回落已反应在10月石化链资本率中，石化链资本率下行41.3bp至86%。冶金链资本率也有改善，角落下行89.6bp至85.6%；结构上，运载开荒、金属成品、玄色压延等资本率均通晓回落。

总结：计谋加码带动内需配置，且前期高油价带来的资本压力也在爽气；但是中下贱产能诈欺率偏低带来的刚性资本压力仍将组成拘谨，瞻望后续利润增速回升幅度相对情切。总结以前三年利润增速的结构，利润偏弱的并非缘于营收走弱，反而是资本压力。近期计谋接续加码，内需或稳步配置，且前期油价下行对资本率仍有孝敬。但是中下贱产能诈欺率偏低的问题短期难以扭转，资本或将接续承压，瞻望后续利润增速回升的幅度相对情切。

旧例追踪：工企利润角落改善，营收增速回正。

利润：利润率角落改善下，工企利润降幅收窄。10月，工业企业利润当月同比-10%、较9月回升17.1个百分点。意见来看，贸易利润率降幅通晓收窄，当月同比角落回升12.9pcts至-11.5%；其中资本持平前月，用度较上月有通晓回落。分娩保持韧性，工业增多值同比录得5.3%。对比之下，价钱仍在牵累，PPI同比较前月减少0.1pcts至-2.9%。

营收：工企营收增速回正，其中服装衣饰、化学纤维业营收涨幅显耀。10月，工业企业贸易收入当月同比较前月增多0.3个百分点至0.2%。分行业看，服装衣饰、化学纤维等行业营收增速涨幅显耀，同比折柳较前月增多18、13.5pcts；橡胶塑料、金属成品、玄色压延等地产链相干行业营收增速也有飞腾，同比折柳较前月增多8.2、7.9、6.6pcts。

库存：库存增速延续回落，末端需求仍待进一步配置。10月，工企形式库存增速延续下滑，同比较9月回落0.7个百分点至3.9%；剔除价钱要素后，内容库存却有回升，同比较9月上行1个百分点至7%。角落上看，10月库销比季节性回升、环比增多0.02至0.56，产成品盘活天数持平前月、录得20天，均跨越往5年同时平均水平。

风险领导

经济变化超预期，计谋超预期。

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）

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赵伟

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