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要是说 2024 年 Q3 酒企还仅仅集体减慢，到 Q4 二线酒企依然绷不住运行每每"爆雷"：

酒鬼酒：瞻望 2024 年归母净利为 0.1-0.5 亿，同比下滑 98.17%~97.26%%；由于前三季归母净利总和为 0.56 亿，Q4 单季亏欠 0.06 亿至 0.46 亿；

金种子酒：瞻望 2024 年归母净利为 -2.91 亿元至 2.01 亿元；由于前三季归母净利总和为 -1 亿，Q4 单季亏欠 1.01 亿至 1.91 亿，亏欠不时扩大；

舍得酒业：瞻望 2024 年归母净利为 3.2 亿元至 4.2 亿元，同比下降 81.93%~76.29%；由于前三季归母净利总和为 6.69 亿，Q4 单季亏欠 2.49 亿至 3.2 亿；

顺鑫农业：瞻望 2024 年归母净利为 1.9 亿元至 2.6 亿元，转亏为盈；但事实上赚到钱主要在 Q1 由卖地所得，测算下来Q4 亏欠额在 1.22 亿元至 1.92 亿元。

本钱阛阓好像对此依然见怪不怪，在事迹预报发布后，24 日几家酒企股价虽跳空低开，但跌幅不大，跌幅最多的是舍得酒业（-3.44%），其次是酒鬼酒下落 3.17%，而金种子酒跌 1.40%；白酒板块举座跌不到 1 个点。其实这亦然因为对白酒的悲不雅预期早已反应在股价中，白酒板块从 24 年 11 月初于今已下落超 12 个点。

刻下白酒赛谈是举座蛋糕收缩，二线酒企在茅五汾泸等头部挤压下糊口空间越来越小，糊口难度越来越大。他们具体际遇哪些瞎想贫穷？又该怎么特出雷区？

瞎想遇阻

由于刻下仅仅事迹预报，具体细节还未线路，仅就现在数据来分析。

酒鬼酒2024 年归母净利只剩下 0.1 亿元，这很可能是拼凑留住点盈利作念作念门面；就在前一年其归母净利还有 5.48 亿元。

但酒鬼酒的营收和归母净利从 22 年 Q4 就运行同比增长一直为负；24 年上半年营收还能保管在 5 亿支配，但归母净利已运行 hold 不住；Q3 营收先降到 1 字头，归母净利大幅下滑并转负；现在看 Q4 更是止不住谬误。

金种子酒上半年好回绝易扭亏为盈，但 Q2 净利增速由增转降；Q3 营收同比下滑 54.41%，归母净利更是同比下滑 3843.21%，Q4 的下滑幅度应该更大，导致其全年亏欠额再次回到 19 年的历史峰值。

舍得酒业的发扬乍看有些出乎预念念，毕竟 24 年前三季度还有 6.7 亿的归母净利，拉永劫刻来看，从 2016 年到 2023 年其营收和归母净利同比均处于增长区间，仅仅有快有慢；但其从 24 年 Q2 归母净利初度同比下滑 88.40%，Q3 再次同比下滑 79.23%，到 Q4 尽然亏欠 3 亿支配。

顺鑫农业过往亏欠主要受房地产名目连累，本合计本年在甩偷换袱后，Q4 大略能发扬稍好点，脚下看也无法乐不雅。

这四家财务情况有小数相似，均是从 24 年 Q2 运行增长乏力，一起下滑到年底。

这是由于 24 年 Q1 受益于春节旺季，还处于稳增量阶段，20 家白酒上市企业中还有四分之三保握增长；但 Q2 运行二线酒企就要直面宏不雅经济和头部酒企双重压力，还要给往时高增还旧账，导致大齐减慢。

笔据国度统计局数据，2024 年规模以上企业累计白酒产量 414.5 万千升，同比下降 1.86%；其中 12 月产量 47.4 万千升，同比下降 7.6%；这侧面透露出酒类阛阓的需求放缓。

另一边是白酒高企的库存无法有用消化。24 年三季度末上市酒企存货总和为 1527 亿元。其中，贵州茅台存货余额达到 482 亿元；洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒三季度末存货金额均在 100 亿元以上。再加上电商冲击等原因，连高端白酒价钱齐挺不住，二线酒企更是开首被挤压的。

这几家酒企对事迹"变脸"的解说大差不差：消费下行、渠谈动销不牛逼，以及用钱卖没前程品反倒拉低利润。

比如酒鬼酒建议"渠谈互助伙伴瞎想举止偏保守"，是以"强化阛阓动销责任"但"同期也导致公司销售用度率有所上升"，可惜居品侧"高端居品处于阛阓拓展阶段，未酿成销量撑握"。

在《酒鬼酒撑不住》一文中曾指出，"过往酒鬼酒如火箭般高涨的事迹水分很大。"居品上，"莫得茅台的命，却念念要茅台的价"，销售不动时最初念念到的是控量控价，但品牌力有限，是以阛阓对提价控价本就不太买账。

且酒鬼酒莫得带着渠谈享过隆盛，反而是愚弄渠谈激进延伸，致使让部分经销商以相对高价囤货。从 2020 年到 2022 年，酒鬼酒累计新增经销商达到 1058 个，2023 年经销商数目增多至 1774 家，但 2024 年上半年经销商已降到 1301。且从 2023 年起，酒鬼酒销量运行出现较大幅度下滑，可见经销商也不肯不时当冤大头。

酒鬼酒曾说"没给经销商压力，让经销商最大化去库存，信心得以规复"，且要优化经销商，"部分低效经销商不再续签契约"；很难说这是不是因压不动货而挽尊。

比较之下金种子酒愈加着实，事迹下滑最初怨尤于本人"对底盘居品加价、减少促销等业务举措，未充分计议消费者对底盘居品价钱敏锐度"；另外是用度插足加大，这可能无法在当期获得告成。

金种子酒在徽酒四朵金花中一直垫底，居品上困在中低端阛阓"单条腿"步碾儿，区域上也被困在大本营；但安徽白酒阛阓扩容放缓，一超（古井贡酒）两强（迎驾贡酒、口子窖）时事安祥；同期一线名酒加快在安徽阛阓进行渠谈下千里布局，金种子的窘境可念念而知。

顺鑫农业的境遇也很相似，念念往高端居品发力，但冲不上去，营出入柱低端居品发扬也因小见大；渠谈上也守不住，2024 年上半年顺鑫农业北京表里的经销商均有减少。

舍得酒业情况稍有些特地，除了主动试验控量挺价，同期加大居品升级力度，阶段性进步品牌树立的阛阓插足等原因导致事迹下降；其还有解决方面的问题。

高层平庸变动是表象，数据层面舍得酒业往时毛利率也能达到 70% 以上，最近两个季度下降到 60%，但其净利率唯有个位数；相较而言，口子窖 24 年 Q3 营收和其差未几，但净利率却差未几是舍得的 2 倍，导致前者利润就多了近 1 倍；水井坊 Q3 营收还莫得舍得多，由于净利率高，利润也多了近 5 亿；舍得酒业 24 年 Q3 的销售妥协决用度总共 13.92 亿，浮滥太多；这一情况到 Q4 可能仍未获得改善。

另外，舍得酒业职工东谈主数简直是泸州老窖的 3 倍，2023 年仅工资支拨就近 20 亿；据说其依然进行了二轮降本增效，后果暂时未知。

总之，这些二线酒企好像进入到下降螺旋中难以挣脱。

特出雷区

怎么能穿越存一火线，二线酒企的作念法名义看起来也没太大分袂，比如舍得酒业不时坚握"品牌进取、渠谈向下、全面向 C "的策略。

酒鬼酒表述相对积极，公告中暗示不时坚握深入" BC 联动模式转型"，"聚焦大本营阛阓及省外样板阛阓树立"，"聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为中枢的计谋大单品"，以及"拓展新业务渠谈"，包括新零卖、参与消费、企业团购等。

笔据公开报谈，酒鬼酒解决团队在 25 年 1 月份也有密集探听湖南长沙、岳阳等中枢阛阓，加快鼓动模式转型责任。笔据一些酒业民众聚首考察，酒鬼酒 2025 年任务在 28 亿支配，接近 40% 的增长；一季度开门红瞻望完周到年的 20% 支配，约 5-6 亿，但同比前年一季度有所下降。酒鬼酒高端居品内参系列库存相对较好，部分客户已出清库存；省自省外库存情况差未几，均为半年周期支配。也即，瞻望酒鬼酒在 2025 年有望如释重任。

不外在渠谈上酒鬼酒还需进一步理顺价钱，相似据考察，"老品内参绝大部分中小客户赔钱，大客户若用度比例高可能有微利或平出。"

舍得酒业由于考察范围有限，现在的信息仅能部分供参考。据舍得河南大商暗示，2025 年春节公司在河南销售方针是 1.5 亿至 1.6 亿，但"开门红贫穷，回款贫穷"；舍得方面政策莫得变化，"仅仅插足用度的时势有所改换，本来的五个点动作宴席专用或返点，本年需要作念出具体动作才会给以。"另外，舍得价钱倒挂阵势仍存在，"舍得打款价用度折算后 2100 多，经销商出货价 1900 多，致使有 1860 的货（倒挂在卖）。"现在来看舍得在世界阛阓"唯有山东发扬稍好。"

金种子日前有外传称高层将"大换血"，且此和洽与事迹不足预期讨论。而金种子酒投资者干系部暗示现在莫得收到这类和洽的信息。金种子酒党委文告、总司理何秀侠 24 年底在某举止上依然暗示"领有‘三好’的金种子会重回皖酒第一阵营"，一同出席的还有华润啤酒董事会主席侯孝海。

顺鑫农业则不时深入民酒计谋，暂时莫得线路更多计谋布局。

改日二线酒企该何如办？

往高端走，难。这些二线酒企往时一猛报复举措是推出高端居品。但白酒不是门快买卖，尤其是中高端品牌无法靠营销时间短时刻内能产生后果。

不时守中低端，则竞争加大。往时十年，光瓶酒阛阓规模翻了 3 倍多，瞻望到 2024 年有望败坏 1500 亿。但看中这块蛋糕的不啻一家，比如山西汾酒的玻汾、洋河蓝优、绿西凤等等，其中玻汾年复合增长率约 15%，2025 年收入有望败坏百亿元（招商证券）。

可能对这些二线酒企来说，紧紧收拢大本营阛阓是活下去的必要（不充分）条目。

比如金种子酒在安徽省外阛阓阐述度有限，开荒难度更大，相对省内阛阓天然上头还有三座大山，但毕竟有主场上风。据公开报谈，金种子 11 月安徽合肥硕区互助烟旅店入库及开瓶数同比增长 4 倍以上，阜阳大区互助烟旅店入库同比增长近 6 倍。

对酒鬼酒来说，其在湖南大本营齐不占上风。2023 年酒鬼酒建议省内建粮仓省外树样板，力求达到湖南县级阛阓 100% 掩饰。

总之，白酒行业刻下处于磨底阶段，对酒企来说，齐只可摸着石头过河。

不外值得注方针是，这些二线酒企在 24 年 Q4 殊途同归引爆"地雷"，一方面照实是因为在外界各式不利身分下事迹难作念，另一方面大略亦然趁着公共事迹齐不面子，我方将问题曝光回绝易激励更多怜惜，且出清后好如释重任。

要是真的如斯，且白酒业在 25 年 Q2 后基本面迟缓好转，在消费复苏前提下，大略届时白酒板块能达成一定的估值建造。

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